Источники венчурного финансирования. Венчурные инвестиции

Привлечение венчурного финансирования процесс длительный и непростой. На сегодняшний день государство и крупные инвесторы стараются активно поддерживать развитие инновационных и наукоемких технологий, в том числе и новичков этого бизнеса. Особенный интерес Российская венчурная компания (государственный фонд венчурных фондов) проявляет к таким сферам как системы безопасности, медицинские, био- и нанотехнологии, телекоммуникация, экология, энергосбережение. Перечень критических технологий утвержден Указом Президента РФ от 7 июля 2011 года №899.

Как правило, фонды допускают рассмотрение заявок, поданных через их венчурных партнеров, консалтинговые компании либо напрямую. Специалисты компании МакФин Бизнес-аналитика готовы профессионально помочь Вам при , и для венчурного фонда. В этой статье мы поговорим об основных правилах подготовки таких документов.

Сумма венчурных инвестиций

У любого фонда существуют ограничения по общей сумме инвестиций (например, для Фонда посевных инвестиций – не более 25 млн руб., для Биофонда на первом раунде финансирования – не более 100 млн. руб.), а также по покрытию инвестиционной потребности (для Фонда посевных инвестиций – не более 75%, для Биофонда – 50%).

Критерии для предоставления венчурного финансирования

За инвестиционной помощью в венчурные фонды могут обращаться разные организации. Фонд посевных инвестиций работает, например, с молодыми инновационными компаниями. Критериями компании, нуждающейся в венчурном финансировании инноваций, для него является срок ее существования (не более 3х лет), объем выручки за предыдущий год (не более 10 млн руб.) Для фондов, финансирующих более сложные научные и производственные проекты, будут очень важны результаты деятельности уже существующей компании.

В любом случае компания в обязательном порядке должна обладать , используемые в планируемом производстве.

Основные критерии, которые интересуют венчурные фонды

перспектива существенного роста на протяжении 1-5 лет,
научная новизна технологии, лежащей в основе производства, – в этом состоит основная особенность венчурного финансирования,
суть и масштаб решаемой проблемы,
уникальные конкурентные преимущества продукта,
объем потенциального рынка сбыта (для фармацевтических производителей, как правило, не менее 300 млн. руб.),
команда квалифицированных профессионалов и их достижения прошлых периодов (управленческий опыт, привлечения инвестиций, научный опыт, партнерские контакты, выручка и финансовые показатели),

Требования к проекту для венчурного финансирования

План проекта должен в обязательном порядке включать:

анализ рынка, его объема, ценовых характеристик, темпов роста,
описание конкурентов и занятых ими ниш,
информацию о кадровом составе и его квалификации,
, график требуемых инвестиций и структуру расходов,
календарный план проекта с диаграммой Ганта,
все правовые документы, связанные с данным проектом (документы о регистрации компании, документы, подтверждающие интеллектуальные права, структуру собственников, имеющиеся разрешения и т.п.),
описание партнеров проекта, в том числе международных.

Критерии проекта для привлечения венчурного финансирования

Документы, подаваемые венчурному партнеру должны включать помимо самого , комментарии экспертов компании по научной составляющей производственного процесса и его последующего практического применения.

Основные критерии при оценке экономической составляющей проекта для венчурного фонда:

выход на проектную производительность,
срок окупаемости проекта,
стоимость товара/услуг на российском и международном рынке,
их соотношение,
предполагаемая доля рынка,
предполагаемая стоимость доли фонда на выходе из проекта,
чистая приведенная стоимость проекта,
внутренняя норма доходности (от 20%),
возврат на инвестиции,
выручка,
прибыль.

Условия венчурного финансирования

Заявителю важно четко описать потребность в финансировании и предлагаемые условия сделки, то есть механизм венчурного финансирования: график требуемых денежных поступлений, доля инвестора в уставном или акционерном капитале, возможность его выхода из компании по достижении определенных результатов через несколько лет посредством продажи доли самой компании или третьем лицу, расчетный срок выхода фонда, информация по остальным инвесторам.

Как правило, пакет документов состоит из краткой и емкой презентации, и отдельно резюме ключевых сотрудников, экспертные мнения, рекомендации.

Важным для инновационной компании условием работы с любой консалтинговой компанией является ее профессионализм и надежность, в том числе режим коммерческой тайны на суть рассматриваемого проекта и защита Ваших интеллектуальных прав. Перед началом работы мы всегда подписываем с клиентами соглашение о конфиденциальности полученной информации. И только после этого приступаем к разработке грамотного и привлекательного .

Ключевое значение для развития венчурного предпринимательства имеет венчурное (рисковое) финансирование.

Благодаря венчурному финансированию появились научно-технические и практические разработки персональных компьютеров, микропроцессоров, генной инженерии и др. Известные сегодня всему миру крупнейшие компании Microsoft, Lotus, Cisco Systems, Intel, Apple Computers в свое время получили поддержку именно со стороны венчурных вливаний.

Термин «рисковый капитал» (англ, venture capital) уже прочно вошел в современную деловую практику, а само явление приобрело в развитых странах значительные масштабы и получило технико-организационное оформление.

Венчурный капитал отличают от других финансовых инструментов и механизмов три характерные особенности, представленные на рис. 7.1.

Рис. 7.1.

Во-первых, инвесторы венчурного капитала вкладывают свои средства в высокорискованные предпринимательские проекты, не требуя взамен личных имущественных гарантий со стороны предпринимателя на случай неудачного завершения таких проектов. Взамен они получают определенную долю в капитале новой компании, которую они смогут продать с выгодой для себя после того, как эта компания встанет на ноги и ее акции будут размещены на фондовом рынке или появится заинтересованный в ее поглощении крупный институциональный инвестор.

Во-вторых, рискуя на протяжении большого периода времени (он может составлять 5, 7 и даже 10 лет) вместе с учредителями фирмы, инвесторы принимают самое активное участие в управлении бизнесом, особенно в той его части, которая связана с финансовыми и правовыми вопросами. Это позволяет им контролировать в той или иной мере сопутствующие инновационные риски.

В-третьих, основным стимулом для осуществления подобных инвестиций является получение более высокой по сравнению с традиционными возможностями прибыли, а это предполагает реализацию экстраординарных в коммерческом отношении идей. Именно такие идеи нередко рождаются на самых передовых рубежах развития науки: в сфере информационных технологий, биотехнологий, нанотехнологий и прочих.

Венчурному капиталу свойственна двойственная природа: с одной стороны, это риск и попытка выиграть на новых достижениях, а с другой - стремление не потерять, а прирастить капитал.

Имея свою долю в общем деле, венчурный капиталист разделит и риск. Если компания добьется успеха, часть прибыли достанется ему. Учитывая высокую степень риска, он, как правило, проявит интерес к делу только тогда, когда увидит для себя шанс получить высокую отдачу от своих инвестиций. В подобных случаях 80% годовых или более - далеко не редкость. Для сравнения: держатели обыкновенных акций с намного меньшей степенью риска получат годовой доход лишь в размере 10-15%. Если же говорить о банках, которые тоже могли бы одолжить деньги, то они примут участие в деле, только если риск минимален, а, следовательно, доход будет намного ниже того, которого ждет венчурный капиталист.

Логика здесь проста: чем больше риск, тем выше ожидаемый доход. Поэтому название «венчурный капитал», т.е. «рисковый капитал», в наибольшей степени соответствует сути дела.

Существуют различные подходы к определению этого понятия.

Венчурный капитал можно определить как капитал, вкладываемый специализированными фирмами , которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, чьи ценные бумаги не котируются на фондовом рынке. Целью является высокий доход от инвестиций.

Наиболее полное понятие венчурного финансирования дано в книге В. А. Воронцова и Л.В. Ивиной: «Венчурное финансирование - это долгосрочные (5-7 лет) рисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний или уже хорошо зарекомендовавших себя венчурных предприятий, ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения в целях получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств» .

Таким образом, венчурный капитал как экономическая категория выражает отношения по согласованию и реализации противоречивых интересов инвесторов и инноваторов в процессе признания и оценки интеллектуальной собственности на инновации, долгосрочного инвестирования средств в создание и развитие инновационного предприятия, гарантирования инвестиций и предупреждения рисков, взаимовыгодного распределения доходов от реализации инноваций.

По своей экономической природе венчурное финансирование - современная разновидность учредительства, т.е. создания и развития перспективных фирм, компаний с целью быстрого преумножения первоначального вклада (учредительского взноса в уставный капитал) и последующей его реализации по рыночной стоимости. Инвестиции венчурного капитала сопряжены с длительными сроками, элементами риска, участием в управлении компанией и с доходами в большей степени в форме прироста капитала, чем в виде дивидендов.

Инвестиции венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:

являются долговременными - от 3 до 7 лет;
объекты инвестирования - компании, способные, по мнению венчурного капиталиста, к быстрому увеличению собственной рыночной стоимости за счет разработки и внедрения инноваций или реинжиниринга бизнес-процессов;
инвестор посредством управляющей компании осуществляет контроль над инвестициями через сотрудничество с командой управляющих инвестируемой компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на экспертизу, опыт и контакты венчурных капиталистов, что увеличивает ценность инвестиций;
доходы от вложений капитала в большой степени имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода инвестиций. Венчурное финансирование не затрагивает все элементы инновационной цепи, оно обычно начинается с опытного производства и разработок и заканчивается выходом инновационного товара на рынок, не затрагивая фундаментальные исследования и вопросы дальнейшего развития производства и реализации продукции.

Венчурное финансирование имеет ряд особенностей, отличающих его также от банковского финансирования или финансирования стратегического партнера.

1. Венчурное финансирование невозможно без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.
2. Такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится ждать в среднем от 3 до 5 лет, чтобы убедиться в перспективности проекта, и от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль на вложенный капитал.
3. Рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в установленный капитал венчура. Вновь учреждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия.
4. Венчурный предприниматель, в отличие от стратегического партнера, редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25-40%.
5. Еще одной особенностью рисковой формы финансирования является высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура, поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги, созданные венчуром.

В хозяйственной практике венчурного бизнеса сложилось пять основных видов договорных отношений между инвесторами и рисковыми предпринимателями:

соглашение о разделении риска, определяющее позицию каждой из сторон по отношению к факторам риска;
договор о распределении прибыли от инновационной деятельности;
соглашение, определяющее условия выкупа МИП предпринимателями на основе выплаты ими инвестору заранее определенной фиксированной суммы средств;
договор, формулирующий требования к управленческим и производственным результатам деятельности предпринимателей МИП;
соглашение о будущем финансировании МИП, которое предусматривает условия долевого финансирования исходного и последующих этапов становления предприятия.

Наиболее рисковый этап для инвесторов - это достартовый выбор предварительных идей для проведения исследований и разработок, являющихся базовыми для инвестирования бизнес-плана будущей инновационной фирмы. Мировой опыт венчурного финансирования свидетельствует, что до первой стадии разработки и утверждения бизнес-плана доходит около 30% новых идей и проектов, а 70% ранее представлявшихся коммерчески выгодными, как правило, не находят рыночного подтверждения. Вместе с тем проявившие потенциальную рыночную выгодность стартовые инновационные проекты могут приносить венчурным инвесторам наиболее высокую прибыль - от 40 до 60% и выше.

К источникам финансирования малых предприятий, занятых в сфере наукоемких производств, могут относиться:

собственные средства предприятий;
кредиты различных кредитных учреждений;
корпоративные облигации (на более поздних этапах развития);
средства специальных внебюджетных фондов финансирования НИОКР, образуемые инновационными фирмами и (или) региональными органами управления;
денежные средства отдельных физических лиц;
бюджетные кредиты, ссуды и др.

Инвесторы венчурного капитала разделяют финансовые риски вместе с работниками фирмы и руководством венчурных фондов, надеясь получить ожидаемую доходность своих вложений в компанию, имея определенную долю ее обыкновенных акций.

Первоначально, как показала практика, многие венчурные компании осуществляли собственное финансирование через закрытое размещение акций у одного или несколько физических лиц - бизнес-ангелов. Последние получали свою долю в акционерном капитале, а зачастую и места в совете директоров компании, и могли рассчитывать на существенные дивиденды в будущем.

С развитием компании возникла потребность в дополнительном финансировании инновационного проекта. В этом случае создавался фонд венчурного капитала (venture capital fund), руководители этого фонда получали название венчурные капиталисты.

Венчурные фонды имели возможность вкладывать средства одновременно в несколько малых фирм, что позволяло формировать портфель фонда {poiifolio companies). При этом венчурные капиталисты, становясь членами директоратов компаний, входящих в их портфель, могли контролировать эффективность использования вложенных средств.

Схема взаимосвязей «венчурный фонд - венчурные фирмы - инновационные результаты» представлена на рис. 7.2.

Рис. 7.2.

результаты»:

ПВ - позитивный высокий результат; ПС - позитивный средний результат; НС - негативный средний результат; НН - негативный низкий результат.

Куда вкладывать деньги в погоне за сверхдоходами? Нефть, автомобили, строительство? Ответ несколько обескураживает. Вкладывайтесь в неожиданные инновационные бизнес-идеи, технологии и продукты любой отрасли. Такие инвестиции называются венчурными. История мировой экономики показывает, что большинство участников списка Forbes стали таковыми в свое время только благодаря венчурным инвестициям. И это неслучайно. Только новые идеи обеспечат вам стратегическое конкурентное преимущество. Как и любой другой способ вложений, инвестиции в венчурные проекты имеют свои особенности, преимущества и недостатки. Инвестируйте с умом!

Что такое венчурные инвестиции?

Инвестиции в высокорисковые инновационные проекты, направленные на получение сверхдохода в долгосрочной перспективе.

В приведенном определении заложены все ключевые недостатки и преимущества венчурного инвестирования.

Инновации

Инновационные проекты направлены на поиск и выведение на рынок нового товара (бизнес-идея, технология, продукт или услуга). Существует несколько вариантов инновационных стратегий, в частности:

«Новый товар - новый рынок» . Предполагает воспитание новых потребностей покупателей и формирование нового рынка. Пример: производство в 1976 году первого массового персонального компьютера «Apple» привело к созданию нового рынка. Лучший стартап в истории.
«Новый товар - старый рынок» . Предполагает масштабный захват имеющегося рынка с помощью нового продукта, призванного в большей степени удовлетворить потребности покупателей. Пример: создание новой поисковой системы Google в 1997 году перевернуло рынок и принесло инвесторам сверхдоходы. Примечательно, что через год после начала работы Ларри Пейдж и Сергей Брин сделали предложение Yahoo о продаже поисковика, но те отказались. И где сейчас Yahoo?

Риски

Высокие риски проекта связаны с инновационным характером разработок и заключаются в отсутствии любых гарантий возврата вложенных сумм. Инвестор заблаговременно должен быть готов потерять свои деньги.

Длительный срок

Долгосрочность проекта заключается в следующем:

Длительный дискретный период инвестиций (3–5 лет). На пути к успеху проект проходит через несколько стадий, на каждой из которых требуются денежные вливания. Только стадия разработки может длиться несколько лет.
Большой срок окупаемости. В некоторых случаях - больше 10 лет. Целевой срок выхода на безубыточность: 3 года после входа в проект или 1 год после запуска производства и вывода продукта на рынок.

Сверхдоходы

Цель, ради которой венчурный инвестор входит в проект. Рассмотренные выше особенности венчурного финансирования не позволяют вкладчику довольствоваться нормальной рыночной рентабельностью, иначе проект будет не эффективен. Целевая эффективная годовая ставка доходности - от 25–30 до 100% и более.

Такую доходность инвестор рассчитывает получить не за счет доли в текущей прибыли (например, в виде дивидендов), а только за счет роста стоимости капитала компании. Последняя определяется рыночной ценой капитала, которая выражается:

ценой акций компании на фондовом рынке или;
ценой, за которую сторонняя компания готова выкупить долю (если проект не вышел на IPO).

Совет! На предфинальной или финальной стадии проекта вы можете самостоятельно оценить стоимость капитала методом дисконтирования будущих денежных потоков от проекта. Такая стоимость называется стратегической. Для ее оценки вам понадобится точное понимание текущих доходов, которые генерирует проект, а также потенциальных будущих доходов (стратегический финансовый план на 5–10 лет).

Прочие особенности

Существенная сумма вложений. Порог входа: от 10 тыс. долл. до нескольких миллионов. Средний чек венчурной сделки в России - около 1 млн долл.
Объектами вложения могут являться:

Низкая точность прогнозов.

Часто, сложная структура сделки и большое количество участников (частные и государственные инвесторы, посредники в виде венчурных фондов и управляющих компаний и т. д.). Важность юридических и организационных вопросов.

Если вы инвестируете только в один проект и имеете к нему стратегический интерес, то вы превращаетесь в венчурного капиталиста. В этом случае вам жизненно важно обеспечить максимально полный контроль и управление (например, стать генеральным директором или войти в совет директоров).

Если вы не имеете стратегического интереса, не ограничиваетесь одним проектом, а собираете их портфель, то вы становитесь венчурным бизнесменом. В этом случае для вас обязательна внутренняя готовность и нацеленность на своевременный выход.

Средний жизненный цикл инвестиций в венчурный бизнес обычно не превышает 5–10 лет. В течение этого времени венчурные организации должны добиться таких экономических результатов, которые позволили бы вкладчикам полностью вернуть средства и выйти из бизнеса с прибылью.

Стадии венчурного инвестирования

Предпосевная стадия

Поиск новых бизнес-идей, технологий, продуктов, проектов в стадии разработки или запуска, перспективных молодых компаний. Потребуется время и деньги. Критерий выбора: возможность получения сверхприбыли в долгосрочной перспективе. Направления анализа:

Анализ возможности научно-технической реализации.
Анализ маркетинговой целесообразности.
Анализ экономической целесообразности.
Анализ рисков.
Анализ необходимых финансовых ресурсов.
Анализ кадрового потенциала. Компетентность руководителей проекта (уверенность в успехе), наличие сплоченной команды, возможность привлечения в проект квалифицированных специалистов.
Анализ законности и юридических параметров проекта (необходимые патенты, лицензии).

Посевная стадия (feed)

Риск инвестора: максимальный.

Завершение научно-исследовательских разработок и подготовка к запуску. На этом этапе важно:

Создать прототип изделия.
Обеспечить патентную защиту.
Сформировать проектную команду.
Продумать юридическую и организационную структуру проекта: состав инвесторов, участников и органов управления.
Определиться со стратегией и формализовать стратегические бизнес-планы: маркетинговый, производственный, финансовый.
Оценить достаточность финансирования (в случае необходимости используйте альтернативные источники венчурного финансирования).
Разработать план-график запуска проекта.

Венчурное финансирование инноваций: особенности и перспективы

Т.И. Кузнецова

Рассмотрены особенности финансовой организации венчурного бизнеса на различных этапах движения инвестиционных ресурсов, вкладываемых в высокорисковые проекты (венчурные фонды - фирмы венчурного капитала - венчурные предприятия). Показана значимость данного типа финансирования для развития инновационной деятельности. Раскрыты причины, побуждающие крупные корпорации, государство и частных инвесторов вкладывать деньги в венчурный бизнес. Приведены примеры организации и деятельности венчурных фондов в России, даны рекомендации по их дальнейшему развитию.

Ключевые слова: венчур, инновации, риск, финансовые институты, инвестор, инновационный проект, венчурный фонд, фирма венчурного капитала, венчурное финансирование.

Венчурные фирмы относятся к наиболее быстроразвивающимся и прибыльным предприятиям малого и среднего бизнеса. Они позволяют государству решать ряд важных экономических и социальных задач. Венчурный бизнес способствует росту производства наукоемкой продукции, увеличению экспорта, улучшению платежного баланса страны . Он также создает новые рабочие места, причем в первую очередь для высококвалифицированных специалистов, которые получают возможность реализовать свой творческий потенциал.

Термин венчур (англ. venture) означает «рискованное предприятие», «рискованное начинание». Но инвесторы, разумеется, готовы поддержать не любой рискованный проект, а лишь тот, доходность которого в случае успеха может оказаться намного выше среднерыночной. Опыт показал, что наиболее привлекательны в этом плане не традиционные сферы производства товаров и услуг, а отрасли, обеспечивающие научно-технический прогресс (информатика, телекоммуникации, биотехнологии, радиоэлектроника, производство вычислительной техники и медицинского оборудования, генная инженерия и т.п.). Для решения задач, связанных с модернизацией российской экономики, необходимы активные действия именно в этих инновационных областях, что невозможно без широкомасштабной поддержки венчурных предприятий.

Многие проблемы организации венчурной деятельности освещены в зарубежной и отечественной литературе (например, в публикациях Р. Домари, Е.А. Лебедевой, Ю.С. Нехорошевой, Г. Питерса, М.А. Федотовой, Л. Фридмана, Р.У. Уотермена и др.). Вместе с тем сущность, принципы и функции организации финансов венчурного бизнеса пока изучены недостаточно; здесь нужны дополнительные исследования.

Необходимость особой финансовой организации в данной области связана с тем, что традиционные финансовые институты не способны (частные компании) или не заинтересованы (государство) обслуживать венчурную деятельность, сопряженную с высокими рисками, неизбежными при созда-

нии новых технологий, продуктов и услуг. Эти риски гораздо выше обычных: нет гарантий получения инвестором прибыли, высока вероятность полного невозврата средств, а какое-либо обеспечение со стороны самого венчу-ра отсутствует.

Финансовые отношения между участниками венчурного бизнеса связаны с формированием, распределением и использованием денежных фондов, предназначенных для реализации инновационных проектов. Весь процесс состоит из нескольких этапов: аккумулирование денег в венчурном фонде, их распределение по проектам, формирование денежных фондов венчура, возврат вложенных средств инвесторам.

В большинстве своем венчуры - это производственно-внедренческие фирмы, созданные для практической реализации новых идей, внедрения новых технологий, производства новых видов продукции и услуг. Они заинтересованы в сотрудничестве с инвесторами - юридическими и физическими лицами, вкладывающими свои средства в инновационные проекты. Кроме того, они могут получать от своих инвесторов традиционные услуги (например, банковские или страховые) на льготных условиях.

Крупный бизнес участвует в венчурной деятельности, чтобы стать собственником новых идей и технологий и на этой базе быстрее и дешевле осуществлять модернизацию своего основного производства (в случае успеха можно не платить большие деньги за приобретение прав на использование перспективных нововведений).

Венчуры могут учреждаться инициаторами инновационного проекта (конструкторами, изобретателями) или промышленной корпорацией, заинтересованной в его продвижении. В обоих случаях они могут функционировать либо как самостоятельное предприятие (действующее на собственной финансовой и производственной базе, осуществляющее независимую научнотехническую, производственную и финансовую политику), либо как структурное подразделение крупной корпорации.

Венчуры, созданные в качестве самостоятельных фирм, имеют право привлекать дополнительные источники финансирования, не ограничиваясь средствами учредителей. В этом случае движение финансовых ресурсов осуществляется по следующей схеме (см. рис. 1).

Крупная корпорация (учредитель)

Другие инвесторы

Движение венчурного капитала

Движение результатов исследования

Рис. 1. Финансирование венчура - самостоятельной фирмы

Кузнецова Т.И. Венчурное финансирование инноваций: особенности и перспективы 47

Если венчурное предприятие является структурным подразделением корпорации и не обладает финансовой и хозяйственной самостоятельностью, финансирование осуществляется так, как показано на рис. 2.

Крупная корпорация Венчур

Движение венчурного капитала Движение результатов исследования

Рис. 2. Финансирование венчура, функционирующего на правах структурного подразделения корпорации

Обратное движение финансовых ресурсов может происходить в следующих формах:

□ в случае успешной реализации инновационных проектов учредитель присваивает полученные результаты НИОКР; венчур либо ликвидируется, вновь вливаясь в создавшую его корпорацию, либо продолжает существовать, разрабатывая новые проекты, либо продается как успешно растущая фирма новым владельцам (с большой прибылью для учредителя);

□ если проект потерпел неудачу, венчур ликвидируется, а его учредитель списывает не оправдавшие себя затраты на убытки.

Инновационные проекты могут финансироваться совместно несколькими крупными корпорациями, создающими для этой цели совместный венчурный фонд и единый венчур с целью освоения новых технологий, технических средств, продуктов и услуг (см. рис. 3).

Несколько крупных корпораций

Венчурный фонд

Рис. 3. Использование совместного венчурного фонда для финансирования инновационного проекта

Важную роль в венчурной деятельности играют финансовые посредники -инвестиционные институты, аккумулирующие свободные денежные средства частных лиц и организаций и использующие их для венчурного финансирования. Их можно подразделить на два основных типа:

□ фирмы венчурного капитала (их называют также инвестиционными компаниями венчурного финансирования и управляющими компаниями венчурных фондов);

□ венчурные фонды (фонды венчурного финансирования).

Экономика в отраслях и регионах

Венчурные фонды сами не занимаются инвестированием, они лишь собирают средства и возвращают их владельцам при их выходе из фонда. Инвестиции в конкретные рисковые проекты осуществляют фирмы венчурного капитала (выступающие, таким образом, как управляющие компании венчурных фондов). Эти фирмы могут учреждаться крупными корпорациями, банками, пенсионными фондами, страховыми компаниями или и теми и другими совместно. Обычно они невелики по размеру и содержат небольшой штат высококвалифицированных сотрудников - специалистов по экономике, финансам, а также по конкретным отраслям и технологиям, в которые предполагается осуществлять вложения доверенных им средств.

Все перечисленные выше организации относятся к основным субъектам венчурной деятельности. Помимо них в данной сфере экономики так или иначе участвует множество других лиц - физических и юридических:

□ различные организации, оказывающие услуги и выполняющие работы для участников венчурного процесса;

□ коммерческие банки, не являющиеся инвесторами венчуров, но ведущие счета участников венчурной деятельности и оказывающие им другие услуги;

□ государственные организации (регулирующие, налоговые, научные и др.), связанные с инновационной и венчурной деятельностью;

□ персонал организаций венчурного бизнеса.

Финансовые отношения в процессе венчурной деятельности складываются как между основными субъектами венчурного бизнеса, так и между ними и прочими участниками этой деятельности.

Отношения между инвесторами и финансовыми посредниками возникают по поводу формирования венчурного фонда, возврата денежных средств (если они были предоставлены посреднику в форме ссуды), участия в доходах. Отношения между финансовым посредником и венчуром связаны с использованием средств венчурного фонда, участием в прибылях, ликвидацией венчура или его выводом из венчурного бизнеса.

Финансовые отношения основных участников венчурного процесса с банками и персоналом, а также с фирмами, оказывающими производственные услуги, в принципе такие же, как и в других отраслях экономики. Их отношения с государством связаны с уплатой налогов и взносов во внебюджетные фонды, пошлин за регистрацию, перерегистрацию, получение лицензий, а также с уплатой штрафов, пени, неустоек при нарушении налогового законодательства.

Государство может принимать активное участие в реализации различных моделей венчурного финансирования; один из таких способов государственной поддержки инноваций сейчас апробируется в российских условиях. В соответствии с Распоряжением Правительства РФ № 838-р от 7 июня 2006 г. была создана Российская венчурная компания (РВК) в виде акционерного общества со 100-процентным государственным капиталом. Эта компания вкладывает средства через венчурные фонды, создаваемые совместно с част-

Кузнецова Т.И. Венчурное финансирование инноваций: особенности и перспективы 49

ными инвесторами. Всего при участии РВК было создано 8 таких фондов: «ВТБ - Фонд венчурный»; «Биопроцесс Кэпитал Венчурс»; «Максвелл Био-тех»; «Лидер - Инновации»; «Тамир Фишман Си Ай Джи венчурный фонд»; «С - Групп Венчурс»; «Новые технологии»; «Фонд посевных инвестиций Российской венчурной компании».

Общий размер этих фондов составляет около 21 млрд руб., или около 710 млн долл., а доля РВК в них - около 54% (11,3 млрд руб., или 383 млн долл.). Число проинвестированных ими инновационных и наукоемких предприятий в феврале 2010 г. достигло 21, совокупный объем инвестированных средств - 2867 млн руб., или около 97 млн долл. .

Тем не менее приходится констатировать, что опыт венчурного финансирования в России пока чрезвычайно мал (как и его доля в подпитке инновационно ориентированных инвестиций в российскую экономику). Отсутствует жизнеспособное ядро крупных компаний, способных на регулярной основе создавать и осваивать новейшие технологии, что значительно ухудшает инновационный климат в стране. Нет и фирм-гигантов (за исключением госкорпораций), выводящих на рынок большое количество инновационных проектов и заинтересованных в их продвижении. Вместе с тем представляется, что уровень финансирования инновационной деятельности в России должен повышаться прежде всего за счет предпринимательского сектора. Государство, со своей стороны, должно создать благоприятные условия для компаний, проявляющих активность в этой сфере.

Для совершенствования финансов организаций венчурного бизнеса, по нашему мнению, целесообразно:

□ сформировать законодательную базу, способствующую развитию венчурного инвестирования в инновационные проекты;

□ разработать механизмы страхования венчурных вложений в высокотехнологичные НИОКР;

□ использовать для финансирования венчуров капитал из нескольких фондов одновременно; помимо гарантированного финансового обеспечения проекта это позволит привлекать к его реализации больше квалифицированных экспертов как в области экономики, так и в области техники и современных технологий.

Реализация указанных мер позволит значительно повысить роль венчурного финансирования в активизации инновационной деятельности корпоративных структур.

Литература

1. ОАО «Российская венчурная компания»: официальный сайт. URL: http://www. rusventure.ru

2. Фалько С.Г., Иванова Н.Ю. Управление нововведениями на высокотехнологичных предприятиях. - М.: Изд-во МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2007.

Что такое венчурное финансирование?

Венчурное финансирование - это долгосрочные высокорисковые инвестиции в капитал новых высокотехнологичных стартапов (либо уже хорошо зарекомендовавших себя венчурных компаний). Последние представляют собой, как правило, относительно небольшие предприятия, ориентированные на разработку и производство наукоемких продуктов.

Венчурная индустрия наиболее развита в США. Также эта сфера активно развивается в Европе и в Китае.

Чем венчурное финансирование отличается от классических инвестиций?

Венчурное финансирование, как правило, сопряжено с высоким риском потери вложений в каждую конкретную компанию (такая вероятность обычно более 50%). Таким образом, эта сфера ассоциируется не только с растущими инновационными компаниями, но и с ожиданиями высокой прибыли и значительным риском.

Возврат вложенных средств обычно происходит в момент продажи инвестором своей доли в компании. Прибыльность вложений достигается за счет высокой отдачи от наиболее удачных проектов.

Какие преимущества и недостатки у венчурного финансирования?

Для стартапов преимущества венчурного финансирования следующие:

Возможность привлечения значительного объема капитала для реализации высокорисковых проектов, когда другие источники средств недоступны.
Для привлечения средств не нужно залога и прочих видов обеспечения, как в случае с кредитами.
Средства могут быть предоставлены в короткие сроки.
Как правило, данный вид финансирования не предусматривает промежуточных выплат (процентов, дивидендов) и т. д.
Возможность привлекать средства не только на начальных стадиях, но и по мере взросления компании и совершенствования создаваемого продукта (в ходе последующих раундов финансирования).

Недостатки для стартапов:

Могут возникнуть трудности при поиске инвесторов и привлечении суммы в запланированном объеме.
Венчурные инвесторы могут предлагать финансирование на невыгодных условиях.
Возможность привлечения венчурного финансирования сильно зависит от состояния рынка.
Вероятность неожиданного выхода инвестора из проекта либо реализации им своей доли сторонним субъектам.
Необходимость выделения доли (использование венчурного финансирования может привести к изменению в распределении права собственности и утрате контроля над принятием решений).
Слабое развитие индустрии во многих странах.

Для инвесторов основным преимуществом венчурного финансирования является высокая потенциальная доходность. Из очевидных минусов - высокий риск потерь вложенных средств и относительно долгий горизонт инвестирования (3-7 лет). Кроме того, венчурное инвестирование рассчитано в основном на опытных инвесторов, обладающих специальными знаниями и ориентирующихся в сфере реализации проекта.

Какие бывают этапы привлечения венчурных инвестиций?

Для упорядочения вложений и снижения рисков процесс финансирования проекта обычно делится на нескольких этапов, называемых раундами. В различных случаях инвестор может проводить финансирование с использованием нескольких раундов или одного из них. Другими словами, разбивка на раунды - это условность, и она вовсе не обязательна.

Посевной раунд (seed-раунд) - первый этап привлечения средств, на котором инвесторами зачастую выступают основатели стартапа, их родственники или друзья. Обычно первоначальные средства покрывают часть расходов команды проекта, разработку бизнес-плана и прототипа будущего продукта, а также исследование рынка. Как правило, на данном этапе стартап не способен обеспечивать самостоятельное финансирование. Тем не менее разрабатываемый продукт к этому этапу может быть способен решать реальную проблему клиента.

Иногда венчурные инвесторы участвуют в pre-seed раунде. Это самый первый этап привлечения инвестиций, при котором у начинающего стартапа среди наработок может быть лишь интересная идея.

Финансирование на стадии посева является самым рискованным, так как инвестор еще не видит конечного продукта и располагает лишь предварительными оценками реализации проекта. В США посевной капитал обычно начинается с нескольких сотен тысяч долларов и не превышает $1 млн.

Раунд А обычно подразумевает инвестирование в компанию с уже работоспособным продуктом, лояльными клиентами и четкими планами развития. Объем привлекаемых средств на данном этапе значительно превышает полученные прежде суммы. Стартап начинает строить формальную структуру, выходит на рынок, расширяется.

Раунд В предполагает масштабирование компании после достижения заранее оговоренных целевых показателей. Часто на этом этапе стартап осваивает новые рынки сбыта, расширяется в занятой нише, увеличивает объем прибыли. Объемы привлеченного финансирования обычно начинаются от $1 млн.

Раунд С компания генерирует денежные потоки, достаточные для самофинансирования. Другими словами, стартап становится рентабельным, обходясь без поддержки извне.

Раунд D обычно этот этап предшествует выходу на IPO или продаже компании стратегическому инвестору.

Кто такие бизнес-ангелы?

Бизнес-ангел - частный венчурный инвестор, обеспечивающий финансовую и экспертную поддержку компаний на ранних этапах развития.

Исторически бизнес-ангелы - основной источник внешнего финансирования новых компаний с потенциалом быстрого роста. Они помогают стартапам преодолеть этап, когда объем необходимых для развития ресурсов превышает возможности основателей. Стартап получает возможность расширить штат, закончить работу над первой версией продукта, а также привлечь первых клиентов.

Бизнес-ангелы инвестируют в компании напрямую, оперируя собственным капиталом. В отличие от институционального инвестора, ангел может инвестировать не только в готовый проект, но и в идею. Входящий в капитал компании бизнес-ангел обычно получает место в совете директоров и возможность блокировать решения основателей, которые сочтет нерациональными.

Какие венчурные фирмы специализируются на криптоиндустрии?

Одними из наиболее известных венчурных компаний, специализирующихся на блокчейне и криптовалютах, являются Pantera Capital, Blockchain Capital, Polychain Capital, Andreessen Horowitz, Digital Currency Group, Galaxy Digital и Morgan Creek. Последняя примечательна тем, что первой в индустрии .

Pantera Capital считается одной из наиболее венчурных фирм. В прошлом году стало известно, что компания открывает , ориентированный на проекты из сферы блокчейна и криптовалют. В поле интереса фонда — стартапы на поздних стадиях развития, разрабатывающие, в частности, инфраструктурные решения и торговые платформы.

Видным участником криптоиндустрии является компания Blockchain Capital. В прошлом году она привлекла рекордные на то время для фонда, специализирующегося на биткоин- и блокчейн-стартапах. Партнерами компании являются известный аналитик с Уолл-стрит и биткоин-разработчик . В свое время Blockchain Capital инвестировала в Coinbase, Ripple, Circle, Kraken, 0x, Xapo и Abra.

На инфографике ниже представлен инвестиционный портфель Digital Currency Group, CEO и основателем которого является Барри Силберт, известная фигура в криптоиндустрии.

Хедж-фонд Polychain Capital, считающийся одним из крупнейших в индустрии, в начале этого года . Средства будут направлены на приобретение долей в столкнувшихся с проблемами криптовалютных проектах.

В 2018 году Polychain стал первым в криптовалютном пространстве хедж-фондом, размер активов под управлением которого превысил $1 млрд. Однако крупный - далеко не всегда означает прибыльный. Так, менее чем за год стоимость активов в распоряжении фонда Polychain Capital .

Что популярнее - венчурное финансирование или ICO/IEO?

Сфера первичных предложений монет () в настоящее время в глубоком упадке. Так, в первом квартале 2019 года ICO-проекты привлекли $118 млн - , когда этот показатель составил $6,9 млрд.

Из 2500 проектов, развитие которых сервис TokenData отслеживал с 2017 года, только 45% удалось привлечь финансирование. При этом лишь 15% токенов успешных ICO торгуются по цене выпуска или выше.

С другой стороны, набирают популярность первичные биржевые предложения (). Они являются альтернативным вариантом ICO, где ключевую роль играет биржа, которая занимается отбором перспективных и жизнеспособных, на ее взгляд, проектов. IEO-проекты проводятся на базе уже многих торговых площадок, привлекая значительные средства. Однако по своим масштабам эта сфера пока не сопоставима с объемом рынка ICO в 2017 — начале 2018 года.

Модель IEO - не без изъянов, ей присущ ряд . Также нет гарантий, что регуляторы в ближайшем будущем не займутся этой сферой, как в случае с ICO.
Постепенно развивается и сфера Security Token Offerings (), однако данный сегмент рынка пока еще совсем невелик.

По данным , лишь за первые три квартала 2018 года венчурные инвестиции в блокчейн- и криптовалютные стартапы составили $3,9 млрд, что на 280% больше показателей всего 2017 года. Почти на $1 млн вырос и средний размер инвестиций в криптовалютные стартапы - если в 2017 году эта цифра составляла $1,5 млн, то к концу прошлого года этот показатель уже составлял $2,5 млн.

Судя по динамике, старое доброе венчурное финансирование развивается стабильно высокими темпами, значительно опережая такие инновационные формы, как ICO/IEO/STO. Также стоит отметить, что рыночная стоимость биткоина довольно тесно коррелирует с активностью на рынке венчурных инвестиций. Следовательно, с восстановлением цены первой криптовалюты до былых высот можно ожидать и продолжения роста рынка венчурного капитала.